汤臣倍健漂亮数据背后暗藏隐患:营业成本猛增 募资扩产
7月29日， 汤臣倍健 （300146. SZ）发布2020年半年度报告。
漂亮数据背后暗藏隐患
2020年上半年，汤臣倍健实现营业收入31.25亿元，同比增长5.23%；归属净利润9.62亿元，同比增长10.96%；扣非净利润9.99亿元，同比增长17.76%。
图片来源：汤臣倍健2020年半年报
或受业绩增长刺激，年报发布后一交易日，汤臣倍健开盘后涨停，3.6万手封单。
不容否认的是，汤臣倍健的半年报中的确有几组数据表现优异，提振市场信心。
比如，线上渠道收入同比增长46.83%。但相对应的是线下渠道同比下滑4.35%，且占境内收入比例高达78.58%。
比如，第二季度汤臣倍健营收和净利分别同比增长16.55%、15.66%，但其单季毛利率同比下降5.14个百分点至63.75%
再比如，境外业务LSG实现收入3.04亿元，同比增长12.73%，分部间抵消后同比增长26.23%。但收购背后却隐藏着巨大的商誉隐患。
业绩确有增长，但背后浮现的风险却也不容忽视。
2020年上半年，占营业收入比例最高的片剂实现营业收入12.33亿元，同比下降3.11%，毛利率下滑4.94个百分点。粉剂实现营业收入6.76亿元，同比增长16.36%，毛利率下滑5.08个百分点。除此之外，胶囊及其他也有所增长。
分品牌来看，主品牌汤臣倍健实现收入18.22亿元，同比下降1.81%；关节护理品牌健力多实现收入6.58亿元，同比增长1.79%；Life-Space国内产品实现收入0.88亿元。
对于益生菌品牌Life-Space的具体增长情况，半年报中没有详细披露。此前618，汤臣倍健曾表示Life-Space全网成交额同比增长超90%。对比2019年全年销售额1.29亿元，半年销售已达上年全年68%。
需要注意的是，2020年上半年汤臣倍健营业成本增速远高于营收增速，同比增加13.54%。
汤臣倍健在半年报中披露了原料采购对产品销售的风险称，公司在全球范围内甄选高品质原料，遍布23个国家和地区，但疫情期间运输成本上升已是必然，能否如约供应甚至存不确定性。
汤臣倍健坦言称，不能排除未来几年对公司生产经营产生一定影响。
但是销售费用的下降，一定程度上对业绩增涨形成正向影响。汤臣倍健销售费用为5.33亿元，较上年同期7.44亿元减少超2亿元，同比下降28.36%。
2020年上半年，汤臣倍健的短期借款上升明显，同比增加518.56%至2.7亿元。与此同时，其货币资金同样增长明显，为23.43亿元，同比增加28.59%。
并且，截至6月30日，汤臣倍健还拥有13.90亿元金融资产，包括使用自有资金的理财及基金产品。
自有资金充裕，却大幅增加短期借款，意欲何为？
与半年报的同一日，汤臣倍健还公布了一项收购计划：将增资人民币8000万元，取得公司旗下“汤臣倍健”品牌在电商渠道的总经销商广州麦优网络科技有限公司80%的股权。
汤臣倍健称，将借此进一步向电商渠道下游延伸，实现从产品研发、生产、营销端直到消费者端的全链路一体化。
尝到了线上销售的甜头，便欲进一步拓宽自营电商渠道的做法可以理解，但未免有些激进，就像当年收购澳大利亚LSG一样。
募资扩产能疑点颇多
2018年，汤臣倍健以6.69亿澳元（折合人民币33.32亿元）现金购买了LSG的全部股权，收购溢价高达34倍。
当年年报显示，汤臣倍健合并报表商誉账面价值21.66亿元，因合并LSG形成的无形资产14.14亿元。无形资产将每年进行摊销，在10年内按照直线法进行摊销，不考虑所得税的影响，每年将会减少汤臣倍健超过1亿元的净利润。
同时，此次收购全部由现金完成，除流动资金减少外，增加长期借款8.93亿元及短期借款1.58亿元。并且，对于LSG的收购并无对赌协议，无法获得保低收益，亏损便也只能“自吞苦果”。
收购仅一年，汤臣倍健便已受《电子商务法》实施影响，2019年LSG公司在澳洲市场的业绩未达成预期，对合并LSG形成的商誉进行了减值测试。
2019年，计提商誉减值准备10.08亿元，计提无形资产减值准备5.61亿元并转销递延所得税负债约1.69亿元。
此次计提，直接让汤臣倍健2019年业绩亏损，但即便是大洗澡之后，LSG的商誉危机依旧没有解决。
截至2020年上半年末，汤臣倍健合并报表商誉账面价值还有11.79亿元，以及7.96元无形资产。
2020年6月24日，汤臣倍健发布公告称，拟非公开发行募资不超过36.1亿元，主要用于珠海生产基地和澳洲生产基地，其中3.78亿元将用于扩充LSG澳洲子公司旗下益生菌产品的产能。
除此之外，还将投入珠海生产基地五期建设、珠海生产基地四期扩产升级、营养与健康管理中心、数字化信息系统项目等项目。
图片来源：汤臣倍健预案公告
要知道，珠海生产基地的建设资金在上一轮募资后已经开工，汤臣倍健也曾在回复深交所问询函中表示，珠海生产基地4期将在2020年2月试产。
此次半年报显示，珠海生产基地4期建设预定可使用日期显示为2020年9月30日。
一直以来，存货高企都是汤臣倍健所面临的问题，2020年上半年也积极开展去库存的销售活动。
同时，汤臣倍健的产销量已相差较大，产能处于过剩状态。
以2019年为例，片剂销售量为53.56亿片，生产量为71.25亿片，库存量为15.35亿片；粉剂销售量为5602.19万吨，生产量为8005.71万吨，库存量为1569.11万吨；胶囊销售量为2.39亿粒，生产量为4.47亿粒，库存量为0.63亿粒。
4期还未投入使用，便积极为5期建设进行募资，在产能过剩的情况下依旧不断拓展生产基地，做法实在有些蹊跷。
并且在为详细披露益生菌具体的生产、销售数据的情况下，贸然继续大力投资，募资用途确是一个大大的问号。
收购到计提减值，一年时间；计提减值到大力投资，半年时间。在VDS已触及天花板无法增长、益生菌赛道竞争激励的当下，汤臣倍健半年报中反复提及四个字“重新激活”，如何激活？募资扩产究竟是激进之举？还是另有缘由？《全球财说》将持续关注。
